企業融資方案

　　企業融資方案（一）

　　在發達的市場經濟國家，企業融資有兩大主要模式，即以英美為典型代表的證券主導型融資模式（直接融資為主）和以日德為典型代表的銀行主導型融資模式 （間接融資為主）。在我國，企業融資已經歷了傳統體制下單一的財政主導型融資方式和轉軌體制下畸重銀行主導型融資方式，但從整體上來看，還沒有形成一種高 效率的企業融資渠道。

　　【常見融資渠道種類】

　　企業融資的渠道可以分為兩類：債務性融資和權益性融資。前者包括銀行貸款、發行債券和應付票據、應付賬款等，後者主要指股票融資。債務性融資構成負 債，企業要按期償還約定的本息，債權人一般不參與企業的經營決策，對資金的運用也沒有決策權。權益性融資構成企業的自有資金，投資者有權參與企業的經營決 策，有權獲得企業的紅利，但無權撤退資金。

　　不同的融資渠道有不同特點：

　　⑴ 銀行貸款。銀行是企業最主要的融資渠道。按資金性質，分為流動資金貸款、固定資產貸款和專項貸款三類。專項貸款通常有特定的用途，其貸款利率一般比較優惠，貸款分為信用貸款、擔保貸款和票據貼現。

　　⑵股票籌資。 股票具有永久性，無到期日，不需歸還，沒有還本付息的壓力等特點，因而籌資風險較小。股票市場可促進企業轉換經營機制，真正成為自主經營、自負盈虧、自我 發展、自我約束的法人實體和市場競爭主體。同時，股票市場為資產重組提供了廣闊的舞台，優化企業組織結構，提高企業的整合能力。

　　⑶債券融資。 企業債券，也稱公司債券，是企業依照法定程序發行、約定在一定期限內還本付息的有價證券，表示發債企業和投資人之間是一種債權債務關係。債券持有人不參與 企業的經營管理，但有權按期收回約定的本息。在企業破產清算時，債權人優先於股東享有對企業剩餘財產的索取權。企業債券與股票一樣，同屬有價證券，可以自 由轉讓。

　　⑷ 融資租賃。融資租賃，是通過融資與融物的結合，兼具金融與貿易的雙重職能，對提高企業的籌資融資效益，推動 與促進企業的技術進步，有着十分明顯的作用。融資租賃有直接購買租賃、售出后回租以及槓桿租賃。此外，還有租賃與補償貿易相結合、租賃與加工裝配相結合、 租賃與包銷相結合等多種租賃形式。融資租賃業務為企業技術改造開闢了一條新的融資渠道，採取融資融物相結合的新形式，提高了生產設備和技術的引進速度，還 可以節約資金使用，提高資金利用率。

　　⑸海外融資。 企業可供利用的海外融資方式包括國際商業銀行貸款、國際金融機構貸款和企業在海外各主要資本市場上的債券、股票融資業務。

　　【直接融資與間接融資】

　　一般來說，現代經濟社會中的企業僅僅靠內部積累是難以滿足全部資金需求的。當內部資金不能滿足需要時，企業就必須選擇外部融資。而外部融資中的資金提 供者並不參加企業的日常管理活動。這樣就造成了資金的使用者與提供者之間信息不對稱的問題。通常，在企業經營狀況方面，資金的使用者要比資金的提供者擁有 更多的信息，資金的使用者就會利用這種信息優勢，在融資過程中損害提供者的利益，使資金提供者承擔過多的風險。在這種前提下，能否成功解決信息不對稱問 題，是企業融資成功的關鍵。

　　外部融資分為直接融資和間接融資。直接融資是資金使用者與資金提供者直接交易的融資方式。在對資金使用者了解的基礎上，資金提供者才可能轉讓資金的使 用權。但資金提供者不可能親自對資金使用者的經營狀況進行了解和判斷，這就要求資金使用者通過信息披露及公正的會計、審計等中介機構監督的方式來提高經營 狀況的透明度。

　　間接融資是通過金融媒介進行的融資。在融資過程中，金融媒介能夠對資金使用者進行甄別，對其行為進行約束、監 督，並能夠以較低的成本完成任務。所以這種融資方式對資金使用者的信息透明度要求較低。因此，間接融資就成為了中小企業主要的外部融資選擇。即便如此，由 於中小企業與大企業在經營透明度和抵押條件上的差別，同時中小企業量大面廣、單筆融資額度小、業務成本高等原因，加大了金融媒介對中小企業的融資成本。這 種融資成本收益的不對稱，影響了大型金融機構（如國有商業銀行）對中小企業融資的積極性，使他們更傾向於為大型企業提供融資服務。

　　從世界發達國家的企業來看，企業到底應該是直接融資比重大還是間接融資大也無定論。90年代以來，英國和美國企業已開始傾向於從銀行借款，而不是通過 股票市場來融資。在股票市場最為發達的美國，股票融資也只佔整個資金來源的0.8%，企業的資金需求主要是以內部積累為主，其次是債務融資，最後才是發行 股票。近幾年來美國新股發行佔GNP的比重還在負增長。我國以前在相當程度上忽視了資本市場的發展，當前則存在一種長久壓抑之後的爆發傾向。但國有企業在 直接融資、間接融資的把握上，還是應該有一份清醒的認識。

　　【大力發展企業債券市場】

　　美國經濟學家梅耶斯在其順序理論中早已證明，公司選擇融資方式的優先次序是先內部融資，再發行公司債券，最後才是股票融資。在我國，已經顯現出過於 倚重股票市場而忽視債券市場的傾向，這是與世界各國企業融資的發展大趨勢背道而馳的。從西方發達國家的經驗來看，公司債券融資規模遠較股權融資規模為大， 目前這一比例大約為10：1，美國1994年以來股權融資更呈現負增長。

　　近年來，我國在股票市場和國債市場迅速發展和規模急劇擴張的同時，企業債券卻沒有得到應有的發展，甚至是急劇萎縮或徘徊不前。其導致的結果是企業融資 結構單一、機制不健全和功能缺陷，而且與國際企業融資結構潮流即股權融資的衰落和債權融資的興起也不相適應。現在美國債市規模大約是股市的5倍。而亞太新 興市場國家，債權融資也日漸紅火起來。在我國目前條件下，企業對發行債券基本上是不積極的。現行資金供應制度的軟約束，窒息了企業直接融資的積極性，企業 發行債券與間接融資相比，無論是融資成本還是負債風險以及運作效率方面都處於劣勢地位：一是發債成本高。二是籌資過程長，運轉和操作過程複雜。三是負債償 還期限約束。因此，我們在深化企業改革、建立現代企業制度的過程中，要大力發展企業債券市場，允許企業發行債券，提高企業債券融資比重，以建立合理的企業 融資結構。

　　對於我國企業軟約束的特殊情況而言，發債融資還具有更為重要的意義，即迫使企業走建立自我約束機制的道路。由於發行債券是有確定期限和利息界定的， 企業到期時就必須如數還本付息，而不能像股票分紅那樣可以暫不分配；而且購買者大多數為居民，欠老百姓的錢是無法賴帳的。這就給企業增加壓力，促使企業改 善經營、建立自我約束機制。此外，大力發展企業債券還可以起到正效應作用，如拓寬投融資渠道，讓一些資金盈餘單位（國內保險公司每年有1000多億元資金 急於尋找運作渠道）投資購買企業債券，從而在某種程度上防止了這些資金盈餘單位和大量社會遊資由於投資渠道狹窄而只好進入股市炒作的行為。當然，發展企業 債券市場，關鍵是要建立健全相關的法律法規和破產制度，並嚴格執法和管理。

　　【發揮融資租賃業優勢】

　　企業在進行產品研發、設備技改、海內外投資、資產併購、產品銷售、資產管理等生產經營和資本運作活動時，都離不開投融資服務的支持，但傳統的銀行信貸 業務已經不能滿足企業的資金需求，企業債券、上市融資手續繁雜，條件要求也高，市場經濟的發展要求投融資體制的運作載體和運作模式必須創新。融資租賃業就 是一種新的投融資服務，是一種新的產品營銷、資產管理的運作模式。融資租賃公司就是提供這種服務和運作模式的新的經營載體。

　　尤其在能源、交通、石化、冶金、郵電通信等行業，有着很多投資風險小、現金流穩定，投資回報好的項目。這類項目還款期限較長，若商業銀行大量提供長期 貸款，將造成銀行長短期貸款的比例失調，一旦出現拖欠，銀行資產的流動性、安全性將受到影響。企業若通過租賃公司籌措資金，開展項目融資租賃，即，租金的 償還是根據項目的收益或現金流的百分比提取，達到雙方約定的租金總額或出租方的收益率為止。這樣一來，出租人實際上承擔了一定程度的項目風險，是一種使承 租人、出租人、設備出賣人和出資人（銀行、機構投資、信託投資等）多贏的投融資模式。